科大的投資盈餘與 ESG 投資——年報口徑下的儲備如何「錢生錢」

一句話結論： 香港科技大學（HKUST）2023/24年度綜合盈餘11.62億港元^※，其中利息及淨投資收益貢獻10.89億港元^※；剔除投資回報後底層盈餘僅約0.73億港元^※，揭示投資收益對年度盈虧的決定性地位，而大學自2018年起實踐ESG責任投資、逾75%資金由UN PRI簽署方管理，校友捐贈基金（AEF）則以永續本金機制持續回饋學生。

# 2023/24年度盈餘為何高達11.62億？

2023/24財政年度（截至2024年6月30日）^※，香港科技大學綜合收入總額為75.17億港元^※，綜合支出為63.44億港元^※，税後盈餘達11.62億港元^※（2022/23年度：11.59億港元）。年報解釋，2023/24年盈餘主要由顯著的投資收益驅動，原因是市場預期主要央行將降息，以及人工智能技術進步帶動企業盈利預期改善^※。

該年度利息及淨投資收益為10.89億港元^※，較2022/23年度的8.07億港元^※增加2.82億元，增幅約35%。這一單項收益佔當年綜合盈餘11.62億港元的絕大部分，是拉動年度賬面盈餘的最主要因子。

# 剔除投資回報後，科大的「底層盈餘」是多少？

年報口徑區分「綜合盈餘」與「底層盈餘」（Underlying Surplus），後者指剔除投資回報後、反映大學經常性業務財務實力的指標。2023/24年度，排除投資回報影響後，底層盈餘約0.73億港元；而2022/23年度底層盈餘為3.52億港元^※。

兩個數字對比如下：

2021/22年度的對比尤具説明力：當年底層盈餘為正4.39億港元，但因投資市場大幅下行，綜合結果轉為虧損2.30億港元。這組數據印證了年報口徑下的一條關鍵邏輯——投資市場的順逆週期，幾乎可以獨立決定科大年報上的「盈」或「虧」，而剔除此因素後的經常性業務則保持相對穩健的正向盈餘。

# 科大的投資收益來自哪裏？

科大將儲備分為 UGC儲備與非UGC儲備兩大部分^※，兩者均進行投資。截至2024年6月30日，UGC儲備餘額為46.29億港元，非UGC儲備餘額為99.98億港元，合計逾146億港元^※。

儲備投資由校董會財務委員會（Finance Committee of the HKUST Council）監督^※。投資組合的主體為公開市場股權（Public Equities）及公開市場固定收益（Public Fixed Income）——這亦是後文ESG政策重點約束的「範圍內資產（in-scope assets）」。非UGC儲備約為UGC儲備的兩倍以上，意味着科大相當大比例的可投資資產來自政府撥款體系之外的自有積累（捐贈、自資課程盈餘及投資再積累）。

# 科大何時開始 ESG 責任投資？政策框架如何？

香港科技大學自2018年起實踐環境、社會及企業管治（ESG）投資^※。2022年10月，校董會正式批准《ESG投資政策》，成為本地大學中首家制定此類政策者^※；同年12月21日，科大公開宣佈該政策，承諾成為香港首所承諾消除化石燃料投資的大學^※。

該政策的核心架構如下：

# 聯合國責任投資原則（UN PRI）是什麼？科大如何對接？

聯合國責任投資原則（UN Principles for Responsible Investment，UN PRI）是全球規模最大的負責任投資網絡，要求籤署方在投資分析與決策中系統納入ESG因素，並在持股權行使及信息披露方面主動參與。科大本身並非直接簽署方，而是通過委託逾75%資產給UN PRI簽署方基金管理公司的方式，間接落實PRI原則^※；外聘投資經理須向大學示範如何將氣候風險納入投資組合管理，並積極行使代理投票權。

這一安排意味着：科大不直接管理股票組合，而是通過遴選具備ESG責任投資資質的外部管理人，將可持續發展目標嵌入到資產委託合約層面——亦是大規模機構投資者主流採用的「外包合規」模式。2023/24年報^※還指出，該政策涵蓋的化石燃料曝險已較基準降低75%，煙草和爭議性武器行業曝險接近於零。

# 校友捐贈基金（AEF）的永續本金機制如何運作？

校友捐贈基金（Alumni Endowment Fund，AEF）於2012年成立^※，是科大首個以校友為主要捐助來源的捐贈基金^※。其核心財務機制是：本金永久保存於基金，只動用投資所產生的收益^※——這一「永續本金」（principal in perpetuity）模式與全球主流大學捐贈基金管理慣例一致，確保基金可持續地為未來歷屆學生服務，而不因單次提款而損耗本金規模。

AEF投資活動同樣由校董會財務委員會監管，大學校長及副校長依據大學策略需要決定用途^※。收益支持四大方向：才華與熱情發展、公民參與與社區服務、經濟援助與緊急支持、傳承倡議與永續發展。具體項目包括AEF學生創業資助、交流獎學金及助學金、體育獎學金、學生緊急基金^※等，受惠學生人數多年來持續增長。

從財務角度看，AEF歸併入大學整體儲備統一投資管理，並不單獨對外披露基金總規模或年度投資回報率。其盈餘在年報分部結果中併入「捐贈分部」（Donations segment），2023/24年度捐贈分部錄得盈餘2.32億港元^※，較上年增加，主要受當年投資回報改善所帶動。

# 投資收益的波動對大學財務意味着什麼？

綜合以上數據，可以歸納出以下結構性圖景：科大約146億港元的儲備池，在ESG政策框架下由外部基金管理人運作，每年產生可觀但波動較大的投資收益。這筆收益在順週期（如2022/23、2023/24）可貢獻8億至11億港元，大幅放大賬面盈餘；在逆週期（如2021/22）則可使綜合結果由盈轉虧，即使經常性業務維持正底層盈餘。

另一個值得留意的結構性事實是：非UGC儲備（99.98億港元）約為UGC儲備（46.29億港元）的兩倍以上。可投資資產規模越大，投資收益的絕對波動也就越大；隨着儲備規模持續增長，這一「投資放大效應」對年報盈虧的影響力將進一步凸顯。

年報並不單獨披露ESG政策實施後的投資回報率變化，亦未對比ESG篩選前後的基準表現差異——這是當前公開信息口徑的侷限，讀者如需深入評估ESG因子對回報的貢獻，須參閲大學向外部評級機構提交的專項報告。