科大的投资盈余与 ESG 投资——年报口径下的储备如何「钱生钱」

一句话结论： 香港科技大学（HKUST）2023/24年度综合盈余11.62亿港元^※，其中利息及净投资收益贡献10.89亿港元^※；剔除投资回报后底层盈余仅约0.73亿港元^※，揭示投资收益对年度盈亏的决定性地位，而大学自2018年起实践ESG责任投资、逾75%资金由UN PRI签署方管理，校友捐赠基金（AEF）则以永续本金机制持续回馈学生。

# 2023/24年度盈余为何高达11.62亿？

2023/24财政年度（截至2024年6月30日）^※，香港科技大学综合收入总额为75.17亿港元^※，综合支出为63.44亿港元^※，税后盈余达11.62亿港元^※（2022/23年度：11.59亿港元）。年报解释，2023/24年盈余主要由显著的投资收益驱动，原因是市场预期主要央行将降息，以及人工智能技术进步带动企业盈利预期改善^※。

该年度利息及净投资收益为10.89亿港元^※，较2022/23年度的8.07亿港元^※增加2.82亿元，增幅约35%。这一单项收益占当年综合盈余11.62亿港元的绝大部分，是拉动年度账面盈余的最主要因子。

# 剔除投资回报后，科大的「底层盈余」是多少？

年报口径区分「综合盈余」与「底层盈余」（Underlying Surplus），后者指剔除投资回报后、反映大学经常性业务财务实力的指标。2023/24年度，排除投资回报影响后，底层盈余约0.73亿港元；而2022/23年度底层盈余为3.52亿港元^※。

两个数字对比如下：

2021/22年度的对比尤具说明力：当年底层盈余为正4.39亿港元，但因投资市场大幅下行，综合结果转为亏损2.30亿港元。这组数据印证了年报口径下的一条关键逻辑——投资市场的顺逆周期，几乎可以独立决定科大年报上的「盈」或「亏」，而剔除此因素后的经常性业务则保持相对稳健的正向盈余。

# 科大的投资收益来自哪里？

科大将储备分为 UGC储备与非UGC储备两大部分^※，两者均进行投资。截至2024年6月30日，UGC储备余额为46.29亿港元，非UGC储备余额为99.98亿港元，合计逾146亿港元^※。

储备投资由校董会财务委员会（Finance Committee of the HKUST Council）监督^※。投资组合的主体为公开市场股权（Public Equities）及公开市场固定收益（Public Fixed Income）——这亦是后文ESG政策重点约束的「范围内资产（in-scope assets）」。非UGC储备约为UGC储备的两倍以上，意味着科大相当大比例的可投资资产来自政府拨款体系之外的自有积累（捐赠、自资课程盈余及投资再积累）。

# 科大何时开始 ESG 责任投资？政策框架如何？

香港科技大学自2018年起实践环境、社会及企业管治（ESG）投资^※。2022年10月，校董会正式批准《ESG投资政策》，成为本地大学中首家制定此类政策者^※；同年12月21日，科大公开宣布该政策，承诺成为香港首所承诺消除化石燃料投资的大学^※。

该政策的核心架构如下：

# 联合国责任投资原则（UN PRI）是什么？科大如何对接？

联合国责任投资原则（UN Principles for Responsible Investment，UN PRI）是全球规模最大的负责任投资网络，要求签署方在投资分析与决策中系统纳入ESG因素，并在持股权行使及信息披露方面主动参与。科大本身并非直接签署方，而是通过委托逾75%资产给UN PRI签署方基金管理公司的方式，间接落实PRI原则^※；外聘投资经理须向大学示范如何将气候风险纳入投资组合管理，并积极行使代理投票权。

这一安排意味着：科大不直接管理股票组合，而是通过遴选具备ESG责任投资资质的外部管理人，将可持续发展目标嵌入到资产委托合约层面——亦是大规模机构投资者主流采用的「外包合规」模式。2023/24年报^※还指出，该政策涵盖的化石燃料曝险已较基准降低75%，烟草和争议性武器行业曝险接近于零。

# 校友捐赠基金（AEF）的永续本金机制如何运作？

校友捐赠基金（Alumni Endowment Fund，AEF）于2012年成立^※，是科大首个以校友为主要捐助来源的捐赠基金^※。其核心财务机制是：本金永久保存于基金，只动用投资所产生的收益^※——这一「永续本金」（principal in perpetuity）模式与全球主流大学捐赠基金管理惯例一致，确保基金可持续地为未来历届学生服务，而不因单次提款而损耗本金规模。

AEF投资活动同样由校董会财务委员会监管，大学校长及副校长依据大学策略需要决定用途^※。收益支持四大方向：才华与热情发展、公民参与与社区服务、经济援助与紧急支持、传承倡议与永续发展。具体项目包括AEF学生创业资助、交流奖学金及助学金、体育奖学金、学生紧急基金^※等，受惠学生人数多年来持续增长。

从财务角度看，AEF归并入大学整体储备统一投资管理，并不单独对外披露基金总规模或年度投资回报率。其盈余在年报分部结果中并入「捐赠分部」（Donations segment），2023/24年度捐赠分部录得盈余2.32亿港元^※，较上年增加，主要受当年投资回报改善所带动。

# 投资收益的波动对大学财务意味着什么？

综合以上数据，可以归纳出以下结构性图景：科大约146亿港元的储备池，在ESG政策框架下由外部基金管理人运作，每年产生可观但波动较大的投资收益。这笔收益在顺周期（如2022/23、2023/24）可贡献8亿至11亿港元，大幅放大账面盈余；在逆周期（如2021/22）则可使综合结果由盈转亏，即使经常性业务维持正底层盈余。

另一个值得留意的结构性事实是：非UGC储备（99.98亿港元）约为UGC储备（46.29亿港元）的两倍以上。可投资资产规模越大，投资收益的绝对波动也就越大；随着储备规模持续增长，这一「投资放大效应」对年报盈亏的影响力将进一步凸显。

年报并不单独披露ESG政策实施后的投资回报率变化，亦未对比ESG筛选前后的基准表现差异——这是当前公开信息口径的局限，读者如需深入评估ESG因子对回报的贡献，须参阅大学向外部评级机构提交的专项报告。